世昌股份拿北交所批文：五成营收绑吉利，新能源转型悬

2025年8月15日，北交所官网的一则批文公告，让河北世昌汽车部件股份有限公司（下称“世昌股份”）的IPO之路终于通关。可当市场把目光从获批的喜讯移开，扒开这家传统汽车部件企业的经营内核，却藏着不容忽视的隐忧：近五成营收靠吉利汽车输血，前五大客户占比超95%，应收账款吞噬现金流，叠加新能源汽车对燃油箱市场的挤压。这份批文，究竟是上市的入场券，还是风险的放大镜？

把命拴在吉利身上：一款车型调整，业绩就过山车

世昌股份的业绩增长，几乎是吉利汽车“喂出来”的。2022-2024 年，公司对吉利汽车的销售额从1.35亿元增至2.60亿元，占营收比重从47.89%升至50.45%，2024年直接突破50%的监管警戒线。更深度的绑定藏在资本层面：2022年双方合资成立浙江星昌（世昌持股91%，吉利持股9%），专门为吉利配套燃油箱，还曾签署对赌协议：若合资公司净利率不达标，世昌需回购股权，直到2023年10月才解除这一风险条款。

这种捆绑式合作看似稳定，实则把公司命运绑在单一客户的车型迭代上。2023年，世昌对吉利博越系列燃油箱销量暴增67.03%，但同期帝豪/远景系列收入从5157万元暴跌至3.73万元，领克、ICON系列收入也下滑超13%。主机厂一款车型的调整，就能让世昌的业务冰火两重天，这样的业绩稳定性，能经得起资本市场长期检验吗？

更刺眼的是客户集中度远超同行。2024年世昌前五大客户收入占比95.56%，而同行均值仅57.71%，亚普股份、三祥科技等龙头客户占比均低于50%。高度依赖下，公司议价能力被严重削弱，2024年应收账款余额1.91亿元，占流动资产57.75%，周转率仅2.37次，不足亚普股份（7.6次）的三分之一，大量资金被客户占用，盈利质量堪忧。

毛利率反向反常：给大客户的价更高，合理性待解

在行业里，大客户从来都是压价的狠角色，供应商给的毛利往往更低。可世昌股份偏不按常理出牌：2022-2024年，给吉利的燃油箱毛利率从25.51% 涨到28.16%，不仅年年涨，还比给其他客户的毛利（23.04%）高一大截，甚至超过整体业务毛利（25.70%）。

公司说，这是因为给吉利做的是“高技术高压油箱”，比如银河系列的产品。可这话经不起细抠：一方面，压根没披露吉利向其他供应商采购的价格，没法证明自己没卖贵；另一方面，2024年高压油箱收入才6612万，占总营收刚过12%，就靠这点业务，能把对吉利的整体毛利拉得这么高？一边死死依赖大客户，一边给大客户卖得更贵，这到底是真有技术溢价，还是为了冲业绩刻意做出来的账面好看？北交所两轮追问定价公允性，世昌始终没拿出能服众的证据。

新能源转型雷声大雨点小：1.71亿扩产恐陷产能闲置

世昌股份计划募资1.71亿元，其中1.31亿元投往新能源高压油箱二期项目，拟新增60万台产能。但这个扩产计划，从行业趋势到自身能力，都充满不确定性。

从行业看，传统燃油箱市场正在萎缩。2022-2024年国内燃油车销量占比从74.36%降至59.08%，新能源汽车占比升至40.92%，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确 2025年新能源占比需超20%。高压油箱虽配套插混车型，但插混市场渗透率2024年不足 10%，且纯电才是最终趋势：一旦固态电池技术突破，高压油箱需求也将被挤压。

从自身看，现有产能消化已显压力。2024年世昌高压油箱销量约14.9万台，新增60万台产能是现有规模的4倍。即便全部依赖吉利消化，也需要其插混车型销量年均增长超 100%，这在新能源竞争白热化的当下几乎不可能。更关键的是，公司2024年人均产值仅58万元，是行业龙头拓普集团的52%，管理效能低下的情况下盲目扩产，新增产能究竟是打开增长空间，还是沦为闲置资产？

批文不是“护身符”：2025年半程仍陷盈利不造血困局

就算拿到了发行批文，世昌的财务窟窿也没填上。2024年资产负债率50.31%，看着比前两年（69.71%、62.87%）降了，但还是比同行40%的均值高一大截；2022-2023年经营现金流连续两年为负，2024年转正也才4874万，连当年净利润（6923 万）的8成都没到，赚的钱没法变成真金白银。

更让人看不懂的是分红+募资的迷之操作：2021-2023年累计分红4864万，实控人高士昌父子手握77%表决权，拿了大头；转头又要募资4000万补流动资金。一边给股东分钱，一边向投资者要钱填窟窿，这样的资金安排，暴露的不就是自身造血能力不行吗？

世昌股份拿到北交所批文，看似是传统制造企业的逆袭，实则更像一场时间赛跑—— 在燃油车市场萎缩前，能否摆脱对吉利的单一依赖，能否让高压油箱业务撑起增长，能否改善现金流与负债结构，直接决定其上市后的长期价值。资本市场从不缺带病上市的案例，但缺能穿越行业周期的企业。对世昌股份而言，批文只是起点，若不能尽快补齐核心短板，恐怕会陷入上市即顶峰的困境。